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在消费赛道竞赛日益白热化的当下，细分品类的包围战正进入深水区。6月23日，水牛奶头部企业百菲乳业正式经过拟发行H股的方案，宣告在A股IPO停滞一年后，转而向港交所建议冲击。若此次闯关成功，百菲乳业将成为国内第二家上市的水牛奶企业。但是，在这份雄心壮志的本钱蓝图背面，百菲乳业正面对着职业价格战、赢利下滑以及供应链软弱等多重实际检测。
百菲乳业成立于2003年，依托广西灵山“我国奶水牛之乡”的产地优势，主打“百菲酪”等品牌。凭仗水牛奶高蛋白、高脂肪的差异化卖点，百菲乳业在电商途径成功出圈，成为细分赛道的爆款制作机。但是，从最新发表的财务数据剖析来看，这家企业正阅历着生长的阵痛。2025年，百菲乳业完成盈余收入约16.15亿元，同比增加13.55%；但归母净赢利却同比下降19.3%至2.42亿元，毛利率也下滑至37.46%。
“增收不增利”的背面，是整个水牛奶赛道难以避免的内卷。跟着皇氏集团、桂牛乳业以及很多网红品牌的涌入，水牛奶早已从区域特产变成全国红海。为了抢占商场占有率，百菲乳业不得不卷进价格战，线上大幅降价与途径让利直接揉捏了赢利空间。与此同时，职业竞赛加重也导致其财物负债率有所上升。
为了打破同质化竞赛的泥潭，百菲乳业正试图从“常温奶主导”向“低温奶战略”全方面转型。2025年，其巴氏灭菌乳和发酵乳营收别离完成了160.93%和462.59%的爆发式增加。此次赴港募资，百菲乳业也清晰将资金投向奶水牛才智草场建造、生产线扩建及数字化晋级。业界剖析以为，把握上游优质奶源是应对职业界卷的中心壁垒，但这也代表着百菲乳业将从“轻财物”向“重财物”形式转型，怎么保证自有草场与外部供货商的奶源质量一致，将是监管审阅的要点。
事实上，百菲乳业面对的应战也是整个水牛奶职业的缩影。作为“水牛奶榜首股”，皇氏集团2025年净亏损高达4.49亿元，传统线下途径继续承压。此外，水牛奶职业还面对着食品安全与合规的严峻检测。此前，桂牛乳业就因产品检出黄牛源性成分被监管部门罚没款算计69万余元。随国家明令禁止灭菌乳运用复原乳，水牛奶职业“以次充好”的空间被完全封死，这对企业的供应链溯源和品控才能提出了更高要求。
虽然面对重重压力，水牛奶商场的增加潜力仍然诱人。多个方面数据显现，2024年我国水牛奶商场规模已打破85亿元，估计2030年将达180亿元。在消费筑底回暖的布景下，港股商场对具有差异化优势和高毛利结构的细分品类仍然抱有等待。
关于百菲乳业而言，转战港股无疑是当下更具时刻性价比的挑选。但在长时间资金商场，光靠“水牛奶”的故事现已不足以支撑高估值。百菲乳业能否在港股顺畅敲钟，终究取决于其能否在严酷的价格战中守住赢利底线，并在低温奶赛道和上游供应链上真实建立起归于本身个人的护城河。
